调油逻(luó)辑提振成本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要(yào)原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调油(yóu)需求的(de)预期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的时(shí)间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)在汽(qì)油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依赖，去年(nián大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流)极端的调油行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在(zài)在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于(yú)今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的(de)数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可以看到(dà大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流分流o)，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高。今年(nián)看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观(guān)察今年(nián)调(diào)油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未来(lái)需(xū)求的(de)不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需(xū)求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来(lái)看(kàn)，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再(zài)继续(xù)大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身(shēn)的(de)供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的(de)交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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