美国债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过(guò)了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内(nèi)生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记(jì)者表(bi马斯克会加入中国国籍吗ǎo)示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有(yǒu)22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区(qū)（日(rì)本(běn)除外）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期美(měi)国(guó)以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高(gāo)，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整(zhěng)体风(fēng)险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策略是(shì)做空(kōng)美国高评(píng)级银(yín)行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提(tí)升，将促进(jìn)美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)马斯克会加入中国国籍吗过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国未(wèi)来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数(shù)据(jù)和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果(guǒ)美(měi)联储缩(suō)表卖出(chū)美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场造成极(jí)大(dà)抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前马斯克会加入中国国籍吗暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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