5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗(jí)高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基(j香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗ī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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