4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立场。若(ruò)就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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