文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(w太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位èi)首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大

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