2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度超出预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相(xiāng电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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