文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ā得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手n)山等多地继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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