近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然(rán)已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报(bào)等(d耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的ěng)标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的(de)选股池(chí)子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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