来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制阿富汗是哪一年灭亡的造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　阿富汗是哪一年灭亡的ong>今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应(yīng阿富汗是哪一年灭亡的)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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