金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委东莞属于几线城市的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(东莞属于几线城市de)一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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