2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国(guó)的(de)银行业(yè)还是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月于(yú)历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xín2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月g)部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字(zì)中国(guó)建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价(jià)），而公司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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