文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子)行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提(tí)升和(hé)汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预(yù)计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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