公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思户交易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托管银行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验(yàn)资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加日(rì)常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初(chū)期或(huò)更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍(réng)处于发(fā)展初(chū)期(qī)，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的(de)行业(yè)发(fā)展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用了(le)券结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支(zhī)持难(nán)度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基金公(gōng)司(s三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思ī)的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此模式下(xià)，竞争格(gé)局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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