文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵)经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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