金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回(huí)应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。随着气(qì)温(wēn)的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落(luò)，对国(guó)内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价(jià)促(cù)销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格(gé)环(huán)比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于(yú)受到短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)回升(shēng)，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随着服务(wù)消费需(xū)求带动增强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到(dào)国(guó)内(nèi)外多(duō)重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会(huì)延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温和(hé)区间。过(guò)去一(yī)年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下蓝宝石的寓意是什么行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持(chí)正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(蓝宝石的寓意是什么lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特(tè)别(bié)是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住(zhù)水电燃(rán)料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年(nián)也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别(bié)是(shì)核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回(huí)落(luò)来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波(bō)动(dòng)主要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先经(jīng)济2个季(jì)度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带(dài)动(dòng)经(jīng)济(jì)在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季(jì)度经(jīng)济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生(shēng)在(zài)经济(jì)回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得(dé)信(xìn)用派生驱(qū)动(dòng)和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地(dì)产驱(qū)动(dòng)为主，使得居(jū)民贷(dài)款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一(yī)度拖(tuō)累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部(bù)分(fēn)高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其(qí)中(zhōng)，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端(duān)略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预(yù)期的(de)同时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关(guān)行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超(chāo)调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地(dì)产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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