4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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