美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国(guó)会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可(kě)以避免(miǎn)发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公室数(shù)据(jù)，目前美(měi)国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报(bào)》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关注的(de)重点也(yě)将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估(gū)值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的(de)顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进(鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的jìn)而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一(yī)是(shì)多元化低(dī)相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史(shǐ)，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显的(de)超额(é)收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护(hù)组合(hé)下(xià)行(xíng)风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩(suō)货币(bì)政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就业数据(jù)和(hé)工商业运行(xíng)情况，等(děng)待(dài)市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的(de)可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作重点是(shì)如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美(měi)债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美联储(chǔ)美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示(shì)未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的(yī)步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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