美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据(jù)美国国(guó)会预(yù)算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎ台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁n)未(wèi)曾出(chū)现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国(guó)债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具(jù)韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常(cháng)低(dī)，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师(shī)赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的(de)一(yī)个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以及(jí)全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美(měi)债上(shàng)限等类(lèi)似(shì)的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下(xià)行(xíng)保护。回顾(gù)美(měi)债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁呈现(xiàn)明(mín台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁g)显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作(zuò)为典型(xíng)的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期，市(shì)场(chǎng)无差别(bié)抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金(jīn)，传(chuán)统避(bì)险资产(chǎn)随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合下(xià)行(xíng)风险是(shì)另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评(píng)级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持(chí)续关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的(de)贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示(shì)未来(lái)还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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