2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席(xí)市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应该承陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文(chéng)担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国(guó)债，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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