文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答(世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的(de)回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多居民(mín)存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(hu世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多í)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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