《基金经理投资笔记》宏观策略(lüè)系列

　　把脉经济(jì)周(zhōu)期拐点 实(shí)现财富管理升级

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博士），创(chuàng)金合信基金首席经济学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士(shì)），创金合信基金基金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分享(xiǎng)中（查看(kàn)原文），我们提出了5月是(shì)乱花渐(jiàn)欲迷人眼，一个大的背景是(shì)市场进入(rù)了战略相(xiāng)持阶(jiē)段，进(jìn)攻和防守(shǒu)的理由(yóu)都不是(shì)非常清晰。周(zhōu)末(mò)中央发布长(zhǎng)期的产(chǎn)业政(zhèng)策，基(jī)调是清(qīng)晰的(de)，但(dàn)那是诗和(hé)远方，是战略性(xìng)的布局(jú)，很多投资者(zhě)更喜欢战术性的机(jī)会。伯(bó)克希尔(ěr)哈撒韦年度股东大会在巴菲特的老家奥巴哈举行(xíng)，吸引了全球投资者的目(mù)光，投资者总希(xī)望(wàng)可以从中寻找到投资的秘诀(jué)，价值投资的道虽相同，但法、术、器是各(gè)异的(de)。不(bù)仅(jǐn)如此，伯克希尔决策(cè)者对宏(hóng)观环境的(de)担忧，对数(shù)字技术的批判，很多与会者收(shōu)获的可能不是清晰的思路，而是在迷(mí)宫中又多走了(le)一圈。

　　一、市场陷入僵持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场有“五穷、六(liù)绝、七(qī)翻身”的说法(fǎ)，谨慎的A股投资者也开始(shǐ)考虑Sell in May,一个(gè)很重要的理(lǐ)由是根据惯例，银行保(bǎo)险等利好兑现后往(wǎng)往是市(shì)场开始(shǐ)调整的开始。A股投资历来(lái)是(shì)有季节性周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少的，但这未必是历史(shǐ)的铁律，比如(rú)2022年5月市场在新的政策基调下开始全面(miàn)大(dà)反攻(gōng)。我们需要因时而变，投资(zī)者需(xū)要考虑到当前的市场背景(jǐng)已经(jīng)和之(zhī)前有很大的不同。当前市场进入(rù)战略僵持阶(jiē)段的一个(gè)重(zhòng)要(yào)理(lǐ)由(yóu)是除了逻辑推演，很多重要问(wèn)题很难用清晰(xī)的事实来验证。谨慎的投资者往往(wǎng)是见好就收或者谋(móu)定而后动，因(yīn)此才(cái)有了上(shàng)述的猜测。

　　市场不(bù)清(qīng)楚的地方在哪里(lǐ)呢？

　　第一，从内(nèi)部看，市场已经提前(qián)交易了政策的方向，而(ér)且(qiě)今年(nián)国内(nèi)的政策本身也不是大(dà)开大(dà)合。新出台的政策更多地在落实上，较少新的提法。

　　第二，从外(wài)部看，美联储依然在通胀(zhàng)、就业数据、金融数(shù)据(jù)和增长(zhǎng)数据传递(dì)的混乱信(xìn)息中纠结(jié)。

　　第(dì)三，从投(tóu)资主线看，数字(zì)经济和中(zhōng)特估(gū)依然既有政策(cè)、也有(yǒu)业(yè)绩或者有未(wèi)来预期的(de)业绩改善，但短期游戏(xì)、传媒、中特(tè)估(gū)与其他板块(kuài)分化较为极致，也是不争的事实。除了这(zhè)两(liǎng)条主线外，金融、消(xiāo)费(fèi)和(hé)公用事业(yè)有反(fǎn)弹，但难以(yǐ)成为持(chí)续的配置主(zhǔ)题，新能源崩坏的筹码预期(qī)也决定(dìng)了反弹的脆弱性。

　　第四，从交易行为看，投资者并(bìng)未(wèi)形成周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少一(yī)致(zhì)预期(qī)。随(suí)着一季报的披露，市场阶段性(xìng)发挥了(le)对(duì)盈利现实的(de)定价效率。具体表现为，业(yè)绩出现一定修复和表现有(yǒu)韧性(xìng)的金融(róng)、中(zhōng)药、电力、中特估主题(tí)以及TMT中的(de)游(yóu)戏传媒(méi)等表(biǎo)现(xiàn)较好，家电此前(qián)也有一定表现。不过，随着业绩的公布反而(ér)出(chū)现了(le)一定的买预期卖现(xiàn)实的操作。当然，相(xiāng)对而言市场也有定价效率不稳(wěn)定的一(yī)面，同样是业(yè)绩修复或(huò)有韧性的农(nóng)林(lín)牧渔、新能(néng)源和(hé)消费板块，整体表现则一般。

　　二、市(shì)场僵(jiāng)持(chí)的原因：一季报显示(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利仍在磨(mó)底阶段

　　短期(qī)市场的核心(xīn)矛盾在于缺乏特(tè)别明显(xiǎn)的亮(liàng)点(diǎn)，TMT主线前期超额收(shōu)益过于显著，目前除了游戏、传(chuán)媒一枝独秀外，其他(tā)TMT细分领域阶段性有所回调。中特估相关(guān)的基(jī)建、银行(xíng)、石油、出版等板(bǎn)块盈利有支(zhī)撑、估值也较低，因此在(zài)最(zuì)近市场调整(zhěng)的时候整体(tǐ)表(biǎo)现较好(hǎo)。在这两(liǎng)条我(wǒ)们看好的全(quán)年主线之外，市场部分(fēn)定价了一(yī)季(jì)报行情，但核(hé)心问(wèn)题(tí)在于当(dāng)前盈利(lì)仍处在磨底(dǐ)阶段。扣除金融和两桶(tǒng)油，A股的(de)盈利还在下滑，这意(yì)味着短期(qī)盈利很难撑起A股(gǔ)系统性的行情。所以，我们看(kàn)到这两条主线之(zhī)外其他业(yè)绩尚可的板块，整体(tǐ)反弹的幅度都(dōu)相(xiāng)对有限(xiàn)。消费的(de)盈(yíng)利有一定的(de)修复，而市场由于前期的悲观情(qíng)绪尚(shàng)未对其定价，这可(kě)能蕴(yùn)含阶段性交(jiāo)易机会。

　　三、战略(lüè)性(xìng)布局(jú)是清晰而(ér)明确的：政策关注(zhù)产业升级和(hé)人的问题(tí)

　　近期(qī)国内也处于一个会议密集(jí)召开的阶段(duàn)，政治局会议(yì)、中央财经委会议和(hé)国常(cháng)会相(xiāng)继召开。决策层对(duì)于当前经(jīng)济复苏动力(lì)不足(zú)、复苏势(shì)头不稳的问题，有着清醒(xǐng)的认识，短(duǎn)期的工作重点是恢复和(hé)扩大需(xū)求，但同时也明确不会再走老(lǎo)路——不会通(tōng)过低水平的债(zh周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少ài)务(wù)扩张来刺(cì)激经(jīng)济，而是聚焦实体经济的(de)产业(yè)升(shēng)级，推(tuī)进产业(yè)智能化、绿色化、融合化。

　　现代产业体系(xì)下的融合(hé)发(fā)展(zhǎn)

　　这(zhè)次财(cái)经委会议的一(yī)个新提法是“坚(jiān)持三次产业融合发展，避免割(gē)裂对立；坚持推动(dòng)传(chuán)统产业转型升(shēng)级，不能当成‘低(dī)端(duān)产业’简单退出(chū)”，这(zhè)个提法(fǎ)很重要。我们(men)去(qù)年底强调(diào)接下来(lái)一(yī)段时间的政策需要(yào)强调均衡性和系统性，才能形成经济发展(zhǎn)的合力(lì)。卡脖子的领(lǐng)域要重点(diǎn)支(zhī)持和发展，但(dàn)是经济的运行是(shì)一个完整的系统，生产(chǎn)和消费、实体经济和金融支撑、高科技领域和(hé)低(dī)技术领域、融资-设计-制造—物(wù)流-销售(shòu)-服务(wù)等(děng)各方面需(xū)要协调(diào)发展，大(dà)家的信心慢(màn)慢恢(huī)复、收入慢(màn)慢恢(huī)复，才能够真正把(bǎ)需求拉动起来。不(bù)能够孤立、片面地理解和执行(xíng)政策，毕竟即(jí)使是(shì)芯(xīn)片这么最(zuì)高科(kē)技的领(lǐng)域(yù)，它(tā)的下游需(xū)求也主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费电子产品中的手机、汽车、智(zhì)能家居等等，没(méi)有需求的(de)拉动(dòng)，产业(yè)的发展(zhǎn)就缺乏良(liáng)性循(xún)环的基础。

　　高质量(liàng)的(de)人才红利(lì)

　　另外，最近政策(cè)讨(tǎo)论的一个重点是人(rén)，作为(wèi)投(tóu)资生产拉动核(hé)心(xīn)的企业家、作为(wèi)人力(lì)资源重点的人才、承载(zài)民族未来(lái)的新生(shēng)人口、需要关注的(de)老龄人口(kǒu)。当前中国的发展逐渐从资本和劳动(dòng)要素拉动转向人力(lì)资源拉动，技术创新成(chéng)为能否(fǒu)突破内外部(bù)约束的关(guān)键。技(jì)术(shù)创新能力取决于制度保障下的主观能动性(xìng)，在(zài)经历了过去几年(nián)的(de)非常态之后，在内外(wài)部不确定性(xìng)的制(zhì)约(yuē)下，如何(hé)让当前每(měi)个主体充(chōng)满信(xìn)心、充满主观能动性，是政(zhèng)策的重心。以人工智能(néng)为(wèi)代(dài)表的数字经济大发展，有可(kě)能能够帮助我们适当缩(suō)小国际竞争中(zhōng)人力资源的(de)差(chà)距，这(zhè)需要从一个更高的角度理(lǐ)解(jiě)人(rén)工智能和数字经济。

　　四(sì)、乱云飞渡(dù)仍从容：乱战之后的投资路径

　　5月的市场，看起来是战略僵(jiāng)持阶(jiē)段的(de)乱战。接下来的(de)政策(cè)力度和效(xiào)果(guǒ)有多大、盈(yíng)利能否实质性的反(fǎn)弹(dàn)、经济复(fù)苏的斜率是否(fǒu)面临趋缓的压(yā)力、海外(wài)的(de)潜在风(fēng)险(xiǎn)到底有多大、美联储到底下一步面(miàn)临的是什么样的(de)经济(jì)形势等，投(tóu)资者希望(wàng)渐次(cì)判断(duàn)上(shàng)述一系列的(de)重要问题的程度，并据此进行布(bù)局。

　　从这(zhè)个意义上讲，5月交易机(jī)会可能更均衡、但也更脆弱，当前(qián)可能是一个布局(jú)的好阶(jiē)段，而(ér)未必会是(shì)收获的阶段。投资者需要多一点耐心(xīn)，风浪越大(dà)，下一(yī)次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是(shì)我们(men)从巴菲特(tè)历次股(gǔ)东大(dà)会上看到价值投资者(zhě)很重要(yào)的一个特(tè)质，即(jí)我(wǒ)们提倡(chàng)的“道”。市场(chǎng)的(de)乱是暂时的(de)，随(suí)着事实的清晰，投(tóu)资路径也将会非(fēi)常(cháng)明确。这个(gè)路径，我们从(cóng)产业视角(jiǎo)做了一下梳理，供(gōng)投资者参考。

　　具(jù)体(tǐ)而(ér)言(yán)：投(tóu)资的上限是产(chǎn)业现代化，科技自主(zhǔ)可用，数字化、高(gāo)端(duān)化与(yǔ)智能(néng)化是明确(què)的诗与远方，需要进行(xíng)战略布局。投(tóu)资的下限是避免系统(tǒng)性(xìng)的风险，在现代(dài)化的产(chǎn)业转型(xíng)中，当前蕴藏风险和(hé)未来跟(gēn)不上历史步(bù)伐(fá)的产业(yè)是不能进行战略布局(jú)的(de)。投资的中(zhōng)间状(zhuàng)态是周(zhōu)期与消费行业，是(shì)战(zhàn)术性(xìng)的布局。

　　产业视角(jiǎo)下的投资(zī)路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家，投委会委员兼(jiān)秘书(shū)长(zhǎng)，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部(bù)总监，南(nán)开大(dà)学(xué)经济(jì)学(xué)博(bó)士，清华(huá)大学管理科学(xué)与工程(chéng)博士后。学术(shù)研究(jiū)与(yǔ)教学以及宏观经济走势、金(jīn)融产(chǎn)品分析等实务领域经验丰富、成果卓著(zhù)。从(cóng)业23年以来，一(yī)直致(zhì)力于在周期波动的(de)框架(jià)内运(yùn)用(yòng)财政的视角(jiǎo)解构宏观(guān)经济(jì)的运(yùn)行，将中国经济看(kàn)作一份资产，通过(guò)资本资(zī)产定价的方式(shì)来确定其价值与风(fēng)险。

　　罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分析(xī)师，2022年2月加(jiā)入创(chuàng)金合信基金。此(cǐ)前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政(zhèng)策、大类资产配置与择(zé)时研(yán)究。武汉大学学士，上海财经大学经(jīng)济学硕士、博(bó)士，中国社科(kē)院(yuàn)经济学博士后(hòu)，学术论(lùn)文多发表(biǎo)于国际(jì)SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少