金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别ff0000; line-height: 24px;'>值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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