事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民(mín)银行规定的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会(huì)导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境t="存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816752.png">

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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