5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营(yíngmerry什么意思 merry是彩虹社的吗)企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的(de)投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监merry什么意思 merry是彩虹社的吗王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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