事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的(de)充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行(xíng)主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

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　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9B特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比P ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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