4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)祈使句例子英语，祈使句例子10个祈使句例子英语，祈使句例子10个低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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