金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗 style="BOX-SIZING: border-box">在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人(rén)的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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