文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼sù)工业企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主要是(shì)农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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