调油(yóu)逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘(pán)面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽(qì)油库(kù)存在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调油需求的(de)预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端(duān)的调油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在(zài)发(fā)生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空(kōng)间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我们也(yě)看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达期货分析(xī)师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的(de)经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极(jí)大(dà)可能(néng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油(yóu)的(de)消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预期(qī)大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归(guī)自身的(de)供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来(lái)看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其(qí)他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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