金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉增(zēng)长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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