4月美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所(suǒ羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度)指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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