金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别)一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要(yào)经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国(guó)家统计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务(wù)业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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