金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢(huī)复到(dào)原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁下午，央(yāng负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁)行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显。

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