来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50>　　

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50