来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大56是什么意思 56是什么尺码规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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