文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院一寸多少厘米公分 一寸是几个手指数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续一寸多少厘米公分 一寸是几个手指。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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