美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办公(gōng)室数据，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实质性债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来(lái)美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很(hěn)多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲(zhōu)市(shì)场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第(dì)四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务协议的(de)顺(shùn)利通过(guò)消(xiāo)除(chú)了(le)美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴(wú)照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没(méi)有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美(měi)元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一(yī)定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或(huò)继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非我们(men)的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的(de)财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续(xù)举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈(tán)判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极(jí)大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议(yì)中美(měi)联储是(shì)否能(néng)进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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