文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影(y一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两ǐng)响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住(zh一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两ù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两