文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核(hé)心的不(bù)同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　姜子牙活了多少岁>存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(n姜子牙活了多少岁ián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继姜子牙活了多少岁续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大(dà)是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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