事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调(diào)的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人民(mín)银行(xíng)规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思t="存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818087.png">

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思资(zī)金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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