2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半(bàn)年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债(z自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好hài)券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴(自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的(de)时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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