金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济(jì)修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(ch祈使句例子英语，祈使句例子10个uàng)造了(le)100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位祈使句例子英语，祈使句例子10个。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期(qī)非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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