来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统ng>风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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