2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点(diǎn)领域(yù)，光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)备(bèi)受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持和行业高成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中下游板块(kuài)的盈利能(néng)力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)的数据(jù)显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板块，分(fēn)别(bié)是(shì)上(shàng)游的(de)硅料硅片生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下(xià)游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利(lì)润(rùn)结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合(hé)对(duì)企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得(dé)到控制(zhì)，利于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的(de)光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步的是(shì)上市企业(yè)经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池(chí)处(chù)于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业归母净(jìng)利润(rùn)增速居前(qián)的企业

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发(fā)现(xiàn)，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到(dào)光(guāng)伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不(bù)及行业平(píng)均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首先是源于供不(bù)应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅片(piàn)价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料企业签订巨(jù)额订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提(tí)及量(liàng)价(jià)双升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能(néng)缺(quē)口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片(piàn)板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深(流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点shēn)耕(gēng)该领域的企业容易(yì)形成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速(sù)为172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉(shè)及(jí)光伏电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材(cái)等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料硅片(piàn)爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变(biàn)器毛(máo)利率3年来基本(běn)持平(píng)，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，福莱(lái)特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利(lì)率在(zài)该(gāi)板块第(dì)一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆(nì)变(biàn)器全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位(wèi)走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会(huì)硅业分会(huì)公布(bù)的(de)最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅(guī)片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交(jiāo)均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企业的经营数(shù)据(jù)也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一季度存货(huò)周转率(lǜ)数据发(fā)现(xiàn)，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有库存积(jī)压(yā)风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认为，上游硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过(guò)于求的局面，在(zài)清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进一(yī)步下行(xíng)空间。这对(duì)于光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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