金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式<清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢/span>

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人的(de)持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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