原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和(hé)利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师(shī)朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模式，自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大(dà)市场规(guī)模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发(fā)展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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