4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要小明王是谁的后代 小明王是男是女指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求(qi小明王是谁的后代 小明王是男是女ú)可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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