金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发(fā)了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度(dù)金融统计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征(zh我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日教育日ēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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