核(hé)心观点:在当前经济恢复的不确定性下(xià)，高股息策略有望以其确定的股息(xī)收入和较高的安全边际为(wèi)投资(zī)者提供不错的收益。而基本(běn)面(miàn)稳健(jiàn)，分(fēn)红(hóng)率高而稳定，估值处于(yú)历史低位，银行(xíng)板块将成为(wèi)高股(gǔ)息策略的(de)理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要(yào)素，选(xuǎn)择股息率较高(gāo)的股票(piào)并长期持(chí)有的(de)投资(zī)策略。高股息率一方面(miàn)意味着(zhe)公司有较高的股利支付率(lǜ)，投资(zī)者每年可(kě)以(yǐ)获得较(jiào)高(gāo)的股(gǔ)利收入作为绝对收益(yì)，另一方面意(yì)味着公司估值较低，因此具备一定的安(ān)全(quán)边际，而且(qiě)投资的成本相对(duì)较低(dī)，长期(qī)持有还可以(yǐ)节税。从历史表现(xiàn)上来看，高(gāo)股息策略的安全性较高，在(zài)市场下(xià)行阶段更加抗跌，防御(yù)性(xìng)更强。从当(dāng)前宏观(guān)经济的角度来看，疫情三年(nián)后(hòu)经济恢复仍(réng)然(rán)有(yǒu)较大的(de)不确定性；从大类资产的(de)投资收益来(lái)看，目(mù)前可投(tóu)资的资产不(bù)多，收益率在(zài)下行(xíng)。因(yīn)此(cǐ)以银行板块为代表的高股息策略有(yǒu)望取得相(xiāng)对不错(cuò)的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取(qǔ)得(dé)较好的收益就需要满足(zú)以下几(jǐ)个条件：1）在分子部分也就是股息(xī)端需要(yào)有一(yī)贯较(jiào)高而(ér)且(qiě)稳定的(de)分红(hóng)率；2）有稳定(dìng)股息(xī)的前提就是行业基本(běn)面(miàn)需要稳定；3）在分母部(bù)分也(yě)就(jiù)是(shì)股价端估值低(dī)，因此(cǐ)安全(quán)边际比较高，下降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最(zuì)好有一定的成长性，股(gǔ)价(jià)有进一(yī)步提(tí)升的可能

　　而银(yín)行板(bǎn)块恰好(hǎo)满足以上(shàng)条件：1）上市银(yín)行过去三(sān)年的现金分红(hóng)率整体都在(zài)24％以上，其中大行(xíng)最高，其次是股份行和城商行，农商行相对(duì)低一些。2）银行高分红的背(bèi)后也离不开(kāi)经营业绩的稳定。从2023年(nián)一(yī)季(jì)度来看，上(shàng)市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来(lái)资产重定价的情(qíng)况下能够保持正(zhèng)增殊为不(bù)易。上市银行整体(tǐ)净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营收，拨(bō)备与税收优惠共(gòng)同(tóng)贡献利润释放(fàng)。预计随着(zhe)大(dà)行重定价的压力过去左眉毛有一根特别长是什么意思？以及(jí)二三季(jì)度(dù)农商行小(xiǎo)微投放(fàng)旺季(jì)的(de)到(dào)来，资产端收益(yì)率将会逐步(bù)企稳，而(ér)中小银行存款利率(lǜ)的下行和理财资金赎回的趋缓(左眉毛有一根特别长是什么意思？huǎn)也会使得负债(zhài)成本有(yǒu)望进(jìn)一步下行(xíng)，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资(zī)产质量方(fāng)面银行(xíng)板块处于历史较优水平，上(shàng)市银行不良率继(jì)续环(huán)比(bǐ)下降，基本(běn)处(chù)在2014年来历史低位(wèi)，拨(bō)备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最低(dī)的(de)。而从2010年到现在的历史数(shù)据来看，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比(bǐ)较低的(de)水平(píng)。因此银行板块的配(pèi)置安全边(biān)际和性价(jià)比较(jiào)好，作为(wèi)低且稳(wěn)定的分母也保证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银(yín)行板块(kuài)作为(wèi)“国资含量(liàng)”比(bǐ)较高(gāo)的(de)板块，从去(qù)年底开始(shǐ)监管开(kāi)始提出中特(tè)估后有比较不(bù)错的(de)表现，国资持(chí)股(gǔ)比(bǐ)例和今年以来(lái)的涨幅(fú)也有43％的正(zhèng)相(xiāng)关性，中(zhōng)特估有(yǒu)望为投资者带(dài)来除稳定(dìng)股息(xī)收益(yì)外的附加资本利(lì)得(dé)。

　　风险提示左眉毛有一根特别长是什么意思？事件：经济下滑(huá)超(chāo)预期，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自中泰(tài)证券研究所(suǒ)研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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