来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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